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极兔递交招股书，快递行业有望加速整合

6 月16 日，极兔速递向港交所递交招股说明书，正式申请上市。极兔是一家全球快递服务商，在东南亚的快递业务具备领先优势，20 年在国内起网，21 年收购百世快递，22 年收购丰网速运，公司不断拓展国内快递网络布局，份额增长迅速。极兔与股东顺丰控股的深度合作，极兔的海外快递布局有望助力顺丰的国际业务。据招股书，极兔募资将用于增强其干线运输能力、转运分拣效率以及揽派服务质量，提升市场份额，我们认为这将加速中小快递企业出清，优化快递行业竞争格局。我们推荐和极兔形成国际业务联动的顺丰控股，以及电商快递份额龙头中通快递、效益提升显著的圆通速递。

东南亚地区快递份额第一龙头；国内业务高速增长，22 年毛利大幅减亏据极兔速递招股说明书，在东南亚地区，20/21/22 年极兔处理快递11.54 亿/21.61 亿/25.13 亿件，对应21-22 年CAGR 为47.6%，22 年市场份额达22.5%，为东南亚份额第一的快递运营商。在中国，极兔20/21/22 年快递件量为20.84 亿/83.34 亿/120.26 亿件，对应21-22 年CAGR 为140.2%，22年市场份额10.9%，市占率居前五。公司20/21/22 年营业收入分别为15.35亿/48.52 亿/72.67 亿美元，对应21-22 年CAGR 达50.9%；归母净利分别为-5.65 亿/-60.47 亿/16.56 亿美元，22 年扭亏为盈。其中，在中国，公司20/21/22 年收入分别为4.79 亿/21.81 亿/40.96 亿美元，毛利分别为-5.77亿/-12.19 亿/-6.65 亿美元，收入规模逐年大幅增长，22 年毛利大幅减亏。

极兔受让丰网强化国内快递网络，股东顺丰有望受益双方国际业务联动据顺丰控股5 月13 日公告，顺丰控股子公司丰网控股以11.83 亿元的价格将丰网信息（丰网速运的控股公司）100%的股权转让给极兔，据我们测算，该交易对顺丰的现金流影响较小。丰网速运主要以较低价格服务下沉电商快递市场，与极兔在国内的快递网络布局互为补充。据极兔速递招股书，顺丰控股为极兔股东之一，目前持股1.54%。顺丰的跨境电商快递业务已经覆盖全球208 个国家和地区，建设中的鄂州机场将成为顺丰国际货运航线的重要枢纽，极兔在东南亚和拉美、中东的当地快递网络以及最后一公里配送服务和顺丰的跨境业务联动，有望增厚顺丰国际业务的盈利水平。我们认为顺丰和极兔的深度合作将提升我国快递企业在海外的服务能力，极兔收购丰网增强极兔的国内快递服务能力，顺丰入股极兔有望赋能顺丰的国际业务布局。

极兔募资加强快递基建建设，中长期看好其业务量扩大带来行业格局改善极兔自20 年在中国起网以来，先后收购百世快递、丰网速运，公司增强国内网络覆盖与服务能力的决心可见一斑，并且有效推动行业整合。公司20/21/22 年在国内的市占率分别为2.5%/7.7%/10.9%，份额显著提升。截至22 年末，极兔国内自有运输车辆约为2,850 辆（中通/圆通/申通：

11,000/5,306/4,826），干线运输路线2,500 条（中通/申通：3,750/3,900），低于头部电商快递的整体水平。据极兔速递招股书，公司募集资金将用于在已有市场中拓展物流网络、提升基础设施、强化分拣及仓储能力，并且开拓新市场以扩大服务范围等。短期来看，极兔在国内电商快递中价格较低，加强快递基建建设带来业务量扩大或压制快递行业整体价格水平；中长期，我们看好极兔业务扩张压缩行业末尾中小企业规模，带来行业集中度提升。我们持续看好优势快递龙头顺丰控股、中通快递、圆通速递。

风险提示：市场竞争恶化；成本高于预期；新业务开展不及预期。

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